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华创证券周策略:本轮低价小盘股反弹的特征与主线
时间:2019-06-11 15:58来源:未知 作者:admin 点击:184次

华创证券周策略:本轮低价小盘股反弹的特征与主线

  低价小盘股的风格和行业特征  我们将市值小于50亿、价格低于5元/股的个股构成低价小盘指数,共597支个股(截至11月9日收盘数据),10月19日反弹以来该指数已累计上涨26%。 通过对低价小盘股的其他特征进行研究,我们发现它们同时具备估值高、业绩差、前期超跌的特征:60%的成分股估值PE(ttm)为负值或超过40;30%的成分股ROE(ttm)为负值,约80%的成分股ROE低于创业板的整体水平;全部成分股在2017年以来的累积收益均为负值,约97%的成分股亏损超过30%。 行业层面,当前阶段的低价小盘股主要集中在中游制造、TMT、公用事业和房地产行业。   炒作提升了低价小盘股的活跃度。

近期重新鼓励并购政策出台,包括IPO被否企业筹划重组上市间隔期从3年缩短为6个月、试点定向并购,打开了壳资源的炒作空间,资金尤其是游资参与低价小盘的热情提升。

我们从市值、大股东持股集中度、盈利能力、资产负债率四个角度筛选出壳资源如图表8所示,反弹至今平均涨幅已有30%。   复盘:低价小盘股行情历史背景与持续性分析  既非“价值”,又非“成长”,低价小盘股为何能取得超额收益?我们对2000年以来的市场风格进行复盘,中长期(超过3个月)的低价小盘股行情可以划分为8段,我们发现中长期的低价小盘股行情在以下三个容易出现:(1)大牛市的末期;(2)市场底部或熊市中反弹;(3)大牛市孕育阶段。   (1)2000年至2001年上半年、2007年上半年、2015年上半年市场处于大牛市的末期,市场情绪崩溃或其他板块轮动上涨是低价小盘股行情结束的触发因素。 从微观市场结构的角度,大牛市末期的市场特点为情绪高涨,个人投资者数量快速增加,这一时期低价小盘股受投机性短期资金的追捧而弹性更强,“消灭低价股”特征明显。   如果将时间拉长,2000年至2001年上半年的低价小盘股行情可以说是始于1999年“519”行情。

1999年5月中旬,国务院批准实施了《关于进一步规范和推进证券市场发展的六点意见》,是A股史上的第二次大规模救市,随后监管层和官媒连续发言坚定市场信心,宣布全面大幅降息,市场情绪迅速恢复。

此时正值美国科技股牛市,国内的“科技股”也备受青睐,但基本面大多乏善可陈;高送转主题受到狂热追捧,“妖股”丛生。 进入2000年,支持并购重组、允许股权质押、培育机构投资者等利好政策接连出台,A股接连创历史新高,在互联网泡沫破灭下跌中走出独立行情,期间、并购重组等主题火爆。 这一轮低价小盘股行情终结于2001年年中“国有股减持”规定和打击财务造假等监管行动加强,市场从此拉开了五年熊市的序幕。

  (2)2004年上半年、2009年上半年市场分别处于熊市中反弹和市场底部反弹阶段,低价小盘股行情伴随反弹结束而终结。

2004年一季度,“国九条”政策出台,支持险资、进入股市,妥善解决股权分置问题。 在利好政策的推动下,一季度市场出现熊市中的强势反弹,反弹幅度超过30%。 2008年年底,中国政府推出“四万亿”投资计划,全球央行在金融危机危机之后开启了货币宽松周期,同时监管层推出多项救市政策,共同推动A股完成底部反转。 但由于市场结构的差异,这一时期低价小盘股中,房地产、公用事业、化工、汽车等周期板块占比最大,也是沿着“四万亿”投资的主线。

  (3)2006年年中、2014年货币政策明显转向宽松,大牛市行情正在孕育,而其他替代板块出现使低价小盘股优势消失。 2006年,货币供应量高速增长,市场利率始终维持在低位,外部人民币升值,热钱大量涌入,市场进入大牛市的孕育阶段,低价小盘行情出现。

10月以后,业绩超预期叠加前期相对收益调整,开始取代低价小盘股领涨。 2014年,在经济下行预期加强和通胀持续低迷的环境下,央行以降低社会融资成本为目的,采取宽松的货币政策,11月之前通过定向宽松向市场注入资金,低价小盘股估值迅速修复。

11月之后央行降息使得行情爆发,周期板块受益于国际油价下跌带来的“衰退式盈利”行业超额收益显著,低价小盘股的优势因此消失。   (4)2008年上半年的低价小盘股行情发生在大牛市崩溃阶段。 这是因为2007年年末崩溃的触发因素是基本面恶化导致的估值泡沫破灭,经济基本面一直是影响股市的核心因素,因此此前高盈利增速的强周期行业在这一轮下跌中损失更大。   低价小盘股的短期机会通常发生在慢牛中的风险偏好改善和熊市中的超跌反弹阶段。

2018年1月下旬市场震荡下行以来,在2月和7月的短期反弹阶段,低价小盘股均有1-2个月的超额收益行情,两次行情均终结于中美贸易摩擦、人民币汇率贬值、股权质押等风险带来的市场风险情绪崩溃,市场再次步入下跌。   如何把握本轮反弹中的低价小盘股行情?  本轮低价小盘股反弹类型更契合熊市中的超跌反弹,政策是触发行情的扳机。

行业动量指数的进一步走低说明反弹还没有形成明确的行业主线,政策套利和博弈色彩较重。 监管层对股权质押系统性风险的拆弹,是跟风资金有恃无恐的仰仗;在衰退宽松预期下,我们大概率会看到无风险利率进一步下行,这也是前期板块反弹凌厉的逻辑依托。

考虑到基本面步入库存周期后段量价齐跌阶段,价值风格业绩低于预期概率加大,也助推了超跌小盘股的估值修复。

因此,在当前时点判断低价小盘股(比如,壳资源、高送转炒作)的反弹行情终结为时尚早,除非出现风险偏好的极度收缩,例如出台类似“国有股减持”的重磅政策导致行情戛然而止。   既不价值,也非成长的低价小盘股反弹容易遭到“黑天鹅”的冲击。

本周末强制退市新规发布,复牌之后的(,)面临退市危机。 市场高度聚焦的新“妖王”(,)周五晚间发布大股东减持公告,也将打击市场的投机情绪。 在前面历史复盘中,我们指出如果低价小盘股反弹能够再叠加行业主线的逻辑,超额收益持续性会显著加强。 例如,本轮反弹最强的板块非“科创”莫属,龙头(,)三倍涨幅仍未见衰竭的迹象,估值逻辑向市值空间过渡,加入产业资本阵营,才会有如此惊人的上涨。 近期,美国开始拍卖5G频谱,中国5G也进入到牌照发布的关键阶段,以5G产业链为代表的业绩稳定增长、处于产业周期早期、前期资本开支较低的成长科技板块行情将更加持久。